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原油期货未必能发生经济元素的杠杆
来源:行中国看天下  作者:责编岳峰云 【 】  2014-03-20
    2012年5月以来,我国原油期货合约的创新进入筹划和推进的重要时期,可恰在此时,已上市交易近8年的燃料油期货合约却连续出现了多个挂牌合约零成交的现象。如果说燃料油合约前期设计有问题,致使成交量持续下降的话,但年初已经进行了合约条款的修正,怎还是继续恶化成了冬眠合约?所以,如果造成这一结果的原因不是合约设计上的技术问题,那就应该理性地重新对市场经济基本的运行路径进行研究,否则,在原有创新瑕疵未能解决的情况下,再次新创新的产品恐难免不会步其后尘。

  其实,国际原油期货交易所大体上有美国NYMEX、伦敦ICE、迪拜DME、日本TOCOM、印度MCX与NCDEX和俄罗斯SPIMEX、新加坡SMX等交易所,除了前三个市场的交易具有广度和深度、各种交易系统齐全、发展的相对比较成熟外,其他市场几乎无一不是前三者定价的接受者,最多也就是区域避险市场,或者从某种意义上讲就是对赌市场。 

  印度的MCX于2009年7月曾推出了汽油合约,当年就受到投机者的爆炒,随后成交量急剧萎缩至零,不得不在2011年9月退市,而取暖油也到了冬眠状态无人问津。印度的汽油和取暖油期货合约的创立,原本是想为炼油加工企业提供一个避险的交易工具,但大量投机盘的恶性炒作,不仅使其失去了避险功能,还增加了价格波动的风险。正因这种风险远大于通过套期保值所能规避的风险。所以,炼油企业大量退出,使投机盘也缺少了对手盘而迅速成为了“死市”。

  而印度MCX与NCDEX两个交易所也都开设有原油期货合约交易,其表现也都十分抢眼,曾在2011年度分别获得全球能源单一合约成交排名的第五名和第十八名。两个交易所为了便于吸引中小投资者(包括投机者)加入,以增加交易的流通量,其合约单位都选用了每手100桶。结果,投机盘参照WTI等国际原油价格的走势疯狂地炒作这两个原油期货合约的价格,在成品油期货交易已成死市,又缺乏其他裂解价差避险交易工具的情况下,原油价格的暴涨直接传导到汽油等成品油现货价格上,进而引起印度中下层社会广泛的不满。 

  在这种情况下,一向标榜奉行市场经济的印度政府,在2011年11月也不得不强行出手干预市场,禁止印度的石油公司提高汽油等成品油的价格,直到现在,柴油价格依然被冻结着。但结果却使印度国有石油公司亏损惨重,其影响直接延伸到了印度国力的良性增长。所以,从印度原油期货市场及其合约交易的绩效评价看:说好听一点,它就是NYMEX和ICE市场WTI或BRINT原油价格的接受者!说难听一点,它就是一个冒险家的天堂! 

  中国的确应该尽早建立自己完备的石油及其金融衍生品交易市场,用以对原油等能源价格以及石油企业国际化过程中的风险进行规避。但是,“创新来自市场竞争,竞争伴随避险需求,避险刺激资本游走,资本推动开放市场,开放拉动制度建设,制度保证创新绩效”。它应该是比较基本的市场经济运行的路径,也是各类商品实物及其非实物交易市场萌动生成、发展壮大,以及最终成为实物商品进行定价的金融衍生品市场的发展路径。 

  在看到了上述国内、国际现实情况,和媒体广泛报道的初步设计方案后,笔者深感不安,试图自问:一、我们的石油现货市场是充分或相对充分竞争吗?石油企业确实有避险需求和避险冲动吗?如果不是,那原油期货合约的创新意义何在?二、众所周知,套期保值也有风险,因此,避险的风险责任由谁来承担?风险变现的免责额度为多少才算是合法合理?会不会又因这一创新产品和机制自身的漏洞或不完备而要企业承担责任?三、纵观全球,美国的监管体系漏洞百出,我们的是否相对完善?如果不完善,国际资本进来了,资本市场有条件地开放了,又有谁能保证中国的原油期货市场不会像印度市场那样成为NYMEX和ICE的影子市场,即WTI或BRINT原油价格的跟随者呢?届时,别说话语权,别说石油企业避险,仅投资者的合法权益又该如何维护呢? 

  当然,行动总比不动好,但也确实需要有相关方案周密的绩效评价才更好!
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